文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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