私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲;'>那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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