作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通(tōng)胀数(shù)据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指向当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价(jià)格筑底回(huí)升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和通胀风味发酵乳是不是酸奶(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主(zhǔ)要(yào)拖累。受受生猪(zhū)产(chǎn)能充足以(yǐ)及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月(yuè)收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动(dòng)价格分别(bié)环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行(xíng)需求带动旅游(yóu)价格环(huán)比上涨4.6％，受车(chē)企(qǐ)降价(jià)促(cù)销(xiāo)以及(jí)国内油(yóu)价(jià)下降(jiàng)影(yǐng)响，交通工具(jù)及(jí)交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、风味发酵乳是不是酸奶1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需(xū)求表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影响(xiǎng)，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生(shēng)活资料价(jià)格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行(xíng)业看，国际原(yuán)油价格波动带动国内油煤(méi)加(jiā)工、化学原料(liào)及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有色采(cǎi)选相关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续(xù)释放(fàng)、供给相对充(chōng)足的(de)影响下(xià)，价格环(huán)比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物(wù)价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年(nián)下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今(jīn)年(nián)初以来有所反弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压力(lì)正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济(jì)仍(réng)在温和(hé)修复。往前看，去年二、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数(shù)持续造(zào)成扰(rǎo)动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多(duō)关注环比变动情况以(yǐ)及核心(xīn)CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升(shēng)，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正常水平、整体(tǐ)将保持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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