文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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