大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的(de)隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根源(yuán)还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格(gé)的下行(xíng)已触(chù)碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求(qiú)存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是(shì)一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油(yóu)库存均(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美(世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下(x世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进(jìn)入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再(zài)次对原油市(shì)场(chǎng)做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和(hé)美国债务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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