公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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