4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年(niá46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗n)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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