美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(míng)中删(shān)除了(le)此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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