金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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