近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xià贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句o)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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