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4开头的是哪个省,4打头身份证是哪里

4开头的是哪个省,4打头身份证是哪里 天风宏观:创投泡沫破灭才是真正值得讨论的问题

  文:天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)向静(jìng)姝

  美国经济(jì)没(méi)有大问题,如果一定要从鸡蛋里面找骨头,那么(me)最大(dà)的(de)问题既不是银(yín)行(xíng)业,也不(bù)是房地(dì)产,而(ér)是创投泡沫。仔细看硅谷银行(以及类(lèi)似(shì)几家美国中小银(yín)行)和(hé)商业地产的(de)情况,就会发现他(tā)们的问题其实(shí)来源相同——硅谷银行破产和商(shāng)业地产危机,其实都是(shì)创投(tóu)泡(pào)沫破灭的牺牲(shēng)品。

  硅谷银行的主要问(wèn)题不在资产端,虽然他(tā)的资产期限(xiàn)过长(zhǎng),并(bìng)且把资(zī)产过于集中在一个篮子里,但事实上(shàng),次(cì)贷危(wēi)机(jī)后监管对银行特别是(shì)大银行的(de)资本管(guǎn)制大(dà)幅(fú)加强(qiáng),银行资(zī)产端的信用风险显著(zhù)降低,FDIC所(suǒ)有担保银(yín)行的一级(jí)风险资本(běn)充(chōng)足(zú)率从次贷危(wēi)机前(qián)的不到(dào)10%升至2022年底的(de)13.65%。

  创投(tóu)泡沫破灭才是真(zhēn)正(zhèng)值得讨论的(de)问题(天风(fēng)宏观向静(jìng)姝)

  硅谷银行的(de)真正问题出在负债端,这并不是他自己的问题,而是储户的问题,这些储户也不是一般散户,而是硅谷(gǔ)的创投公(gōng)司和风投(tóu)。创投泡(pào)沫(mò)在快速(sù)加息中(zhōng)破灭,一(yī)二级市场出现倒挂(guà),风投机构失血的同时从投资项目中撤资,创投企业(yè)被迫(pò)从硅谷银行提取存款用于补充经营性现金流,引发了一连串的(de)挤兑。

  所以(yǐ),硅谷银行的问题(tí)不(bù)是“银行”的问题,而(ér)是“硅谷”的问题就连同时出现危机(jī)的瑞信,也是在重仓了中概股的对冲基金(jīn)Archegos上出(chū)现了重大亏损(sǔn),进而暴露(lù)出巨大的资产问题。硅谷银行(xíng)的破产(chǎn)对美国银行业来说,算不上系统性影响(xiǎng),但对硅(guī)谷(gǔ)的创投圈、以及金(jīn)融资本与创投(tóu)企(qǐ)业深度(dù)结合的这(zhè)种(zhǒng)商业模式(shì)来说,是重大打击。

  美国商(shāng)业地(dì)产是创投泡沫破灭的另一个(gè)受害者,只不过叠(dié)加了疫(yì)情后远程办公的新(xīn)趋势。所(suǒ)谓的商(shāng)业地(dì)产危机,本质(zhì)也不(bù)是房地产(chǎn)的问题(tí)。仔细看美国商业(yè)地(dì)产市场,物流(liú)仓储供(gōng)不应(yīng)求,购物中心已是昨日黄花,出问(wèn)题的是写(xiě)字(zì)楼的(de)空置率上升和租(zū)金下跌。写字(zì)楼空置问题最(zuì)突出的地区是(shì)湾区、洛杉矶和西雅图等(děng)信息科(kē)技(jì)公司集聚(jù)的西(xī)海岸,也是受到了创投企(qǐ)业和科(kē)技公司(sī)就业疲(pí)软的拖累(lèi)。

  创投(tóu)泡沫破灭(miè)才(cái)是真正值(zhí)得讨论的问题(天风宏观向(xiàng)静姝)

  我(wǒ)们认为真(zhēn)正值得讨(tǎo)论(lùn)的(de)问题,既不是(shì)小型银行的缩表,也不是地产(chǎn)的潜在信用风险,而是创(chuàng)投泡沫破灭会带来怎样的连锁反应?这些反应对经(jīng)济(jì)系统会带来什么(me)影响?

  第一,无论(lùn)从规模、传染性还是影响范(fàn)围来(lái)看,创投泡沫(mò)破灭(miè)都不会带来系统性危机。

  和引发08年金融(róng)危机的房地(dì)产泡沫对(duì)比,创投泡(pào)沫对银行的(de)影响要小得多(duō)。大多数科创(chuàng)企业(yè)是股(gǔ)权融(róng)资,而不是债权融资,根(gēn)据OECD数据(jù),截至2022Q4股(gǔ)权融(róng)资在美国(guó)非金融企业融(róng)资中的占(zhàn)比为76.5%,债券(quàn)融资和贷款融资(zī)仅占比8.8%和(hé)14.7%。

  美国银行并(bìng)没有统计对科技企业(yè)的贷款数据,但截(jié)至2022Q4,美国银行对整(zhěng)体(tǐ)企(qǐ)业贷款(kuǎn)占其资产的比例为(wèi)10.7%,也(yě)比科网(wǎng)时(shí)期的14.5%低4个百(bǎi)分点(diǎn)。由于科创企(qǐ)业和银行体系(xì)的相对隔离(lí),创投泡沫不会像次贷(dài)危机一样,通过金融杠(gāng)杆和影子(zi)银行,对金(jīn)融系(xì)统形成毁灭性打击。

  

  此外,科技股也不(bù)像房地产(chǎn)是家庭和企业(yè)广泛持有的资产,所以创投泡沫破灭会带来硅(guī)谷(gǔ)和华尔街的局部财富毁(huǐ)灭,但不会(huì)带来居民和企业的(de)广泛财富缩水。

  创投(tóu)泡沫破灭(miè)才是真正值得讨论的问题(tí)(天风宏观向静姝)

  创(chuàng)投泡沫(mò)破灭才(cái)是真正值得讨论的问题(天风宏观向静姝)

  

  第(dì)二,与2000年(nián)科网泡(pào)沫(dotcom)比,创(chuàng)投泡沫要“实在”得(dé)多。

  本世纪初的(de)科网泡沫时期,科技(jì)企业还没找(zhǎo)到可靠的盈利模式(shì)。上世(shì)纪90年代互联网信息技(jì)术(shù)的(de)快速(sù)发展以(yǐ)及(jí)美国(guó)的(de)信(xìn)息高速公路战略为投资者(zhě)勾(gōu)勒(lēi)出一幅(fú)美好的蓝图,早期快速增(zēng)长的用户量让大家(jiā)相(xiāng)信科(kē)技(jì)企业可以重(zhòng)塑人们(men)的(de)生活方式,互联网公(gōng)司开始盲目追求快速增长,不顾一切代价烧钱抢(qiǎng)占(zhàn)市(shì)场(chǎng),资本市场将估(gū)值依托在点击量(liàng)上,逐步脱离了企业的实际盈利(lì)能(néng)力。更(gèng)有甚者,很多公司其实算不上真正的互联网公司(sī),大量公司(sī)甚至只是在名(míng)称上添加了(le)e-前缀或是.com后缀,就能让股票价格上涨(zhǎng)。

  以美(měi)国(guó)在线AOL为(wèi)例,1999年AOL每(měi)季度新增(zēng)用户数超过100万,成为全球(qiú)最大的因特网服务提供(gōng)商,用户数达到3500万(wàn),庞大的用户群(qún)吸引(yǐn)了众(zhòng)多广告(gào)客户和(hé)商业(yè)合作伙伴,由此取得了丰厚的收入,并在2000年收(shōu)购了时代华(huá)纳。然而好景不长(zhǎng),2002年(nián)科网泡沫破裂(liè)后(hòu),网络用(yòng)户(hù)增长缓(huǎn)慢,同时(shí)拨号上网(wǎng)业务逐渐被宽带网(wǎng)取代。2002年四季度AOL的销售收入下(xià)降5.6%,同时(shí)计入455亿美元支出(多数(shù)为冲减困境中的(de)资产),最(zuì)终(zhōng)净亏损达到(dào)了987亿美元。

  2001年科网泡沫时,纳斯达克100的利润率(lǜ)最低只有-33.5%,整个科技行业亏损344.6亿美元,科技企业的自由现金流为-37亿美元。如今大型科技企(qǐ)业的盈利模式成(chéng)熟稳定,依靠在线(xiàn)广告(gào)和云(yún)业(yè)务收入创造了高(gāo)水平的利润(rùn)和现金流(liú)2022年(nián)纳斯达克100的利润率高达12.4%,净利润(rùn)高达5039亿美元,科(kē)技企业的自由(yóu)现金流为(wèi)5000亿美元(yuán),经营活动现(xiàn)金(jīn)流占总收入比例稳定在20%左(zuǒ)右。相比2001年科技企业(yè)还在(zài)向市场(chǎng)“要钱”,当前科技企业主要通过回购和分(fēn)红(hóng)等形式向股东“发钱”。

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  创投泡沫破灭才是真正(zhèng)值得(dé)讨论的问(wèn)题(天风(fēng)宏(hóng)观(guān)向静姝)

  创(chuàng)投泡沫破(pò)灭才是真正值得(dé)讨论(lùn)的问题(天风宏观向静姝)

  第三,当(dāng)前创投泡沫(mò)破灭,终结的(de)不是大型科技企业,而是小型创业(yè)企业(yè)。

  考(kǎo)察GICS行(xíng)业(yè)分类下信息技术中(zhōng)的3196家企业,按照市值排名,以(yǐ)前30%为大公司,剩余70%为小(xiǎo)公司。2022年(nián)大(dà)公司(sī)中(zhōng)净利润为负的比例(lì)为20%,而小(xiǎo)公司这一比例为38%,接近大公(gōng)司的二倍。此(cǐ)外,大公司自由现金(jīn)流的中(zhōng)位数水平为4520万美元,而(ér)小公司这(zhè)一(yī)水平为-213万美元,大公司(sī)净利润中位数(shù)水平为2.08亿美元(yuán),而(ér)小公司只有2145万美元。大型科技企业创造利(lì)润和现金流(liú)的水平(píng)明(míng)显强于小型(xíng)科技企业。

  至少上市的科(kē)技企业在利(lì)润和现金(jīn)流表现上显著强于科网泡沫时期,而投(tóu)资银行(xíng)的(de)股票(piào)抵押(yā)相关业务(wù)也主要(yào)开展(zhǎn)在流动性强(qiáng)的大市值科技股上。未上市(shì)的小(xiǎo)型科创企业若不能产生(shēng)利润和现金流,在高利率的环境下(xià)破产概(gài)率大(dà)大(dà)增加,这可(kě)能影响到的是PE、VC等投(tóu)资机构,而(ér)非间接(jiē)融资渠道的银行。

  这(zhè)轮加(jiā)息(xī)周期导致的(de)创投泡沫破灭,受影(yǐng)响最大的是硅谷和华(huá)尔(ěr)街的(de)富人(rén)群体,以(yǐ)及低利率(lǜ)金融资(zī)本与科创投资深度融合的商业模式,但很难真(zhēn)正伤害到大多数美国(guó)居民、经营稳健(jiàn)的银行业(yè)和拥有自我造血能力的大(dà)型科(kē)技(jì)公司。本轮(lún)加息周期(qī)带(dài)来的仅仅是库(kù)存(cún)周期的回落,而不是广泛和持(chí)久的经(jīng)济衰退。

  创(chuàng)投泡沫破(pò)灭才是真正值得讨(tǎo)论的(de)问题(天风宏观向静姝)

  创投泡(pào)沫破灭才(cái)是(shì)真正值(zhí)得(dé)讨论的问题(天风(fēng)宏观向静姝)

  风险提示

  全(quán)球经济(jì)深(shēn)度衰退,美(měi)联储(chǔ)货币政策超预期紧缩,通胀超预期(qī)

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