调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qí百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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