4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dà风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生i)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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