金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的(de)催(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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