2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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