金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层佛教肉莲是什么现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zh佛教肉莲是什么ǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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