金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银认真地还是认真的写作业，认真的与认真地行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外认真地还是认真的写作业，认真的与认真地，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该认真地还是认真的写作业，认真的与认真地机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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