调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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