公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QF危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高II结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chén危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高g)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒ危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高u)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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