事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？qì)供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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