5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ35c到底有多大，35c是多少)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu35c到底有多大，35c是多少)资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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