上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股(gǔ)票(piào)及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资(zī)者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏(f七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ú)笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上(shàng)市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转债在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发(fā)行前的信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了(le)，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不(bù)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数见(jiàn)了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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