文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(b无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方èi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方