金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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