4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(x嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷ià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(t嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷óng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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