金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提(t此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读í)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于(yú)复此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融(róng)资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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