原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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