金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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