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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ魏承泽作品集 魏承泽一类的作者)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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