5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòn商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别g)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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