原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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