近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别jìng)资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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