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无色翡翠手镯什么价位合适无色翡翠手镯值钱吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一无色翡翠手镯什么价位合适无色翡翠手镯值钱吗轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期无色翡翠手镯什么价位合适无色翡翠手镯值钱吗ong>LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。