近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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