文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(y2l是多少斤 2l是多少kgǔ)上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　2l是多少斤 2l是多少kgt="招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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