金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xià酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗n)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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