事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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