5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎn数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意g)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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