2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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