近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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