金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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