近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。<香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗/p>

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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