4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(z这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊hǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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