原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸压在玻璃窗边c，在窗户边cf0000; line-height: 24px;'>压在玻璃窗边c，在窗户边c州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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