来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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