原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(t外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭óu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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