文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思>

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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