来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。

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