大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗等原料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的(de)影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下(xià)行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利(lì)润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前几(jǐ)年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基本(běn)面收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计(jì)今(jīn)年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油(yóu)库存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程(chéng)度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此(cǐ)，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因(yīn)而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化(huà)工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏(xià)季是料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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