文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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